Неголубые фишки. Субъективный взгляд на акции второго эшелона от ДенПанаса

Продаю 400 акций Соллерса по цене 548 и покупаю 10 000 акций Разгуляя по цене 54,917 рубля.
02.03.2010 продал 100 облигаций ДВТГ-01 по 185,42 рубля, 11.03.2010 продал 100 облигаций ДВТГ-01 по 214,60 рубля.

1) ЛСР 5 марта объявила о проведении допэмиссии в рамках предстоящего SPO. Дополнительно будет размещено 16 042 508 обыкновенных акций. Сейчас у ЛСР 93 663 832 обыкновенных акции.
Решение Совета директоров ОАО “Группа ЛСР” об увеличении уставного капитала

2) Покупаю акции Разгуляя.
Еще год назад я думал, что Разгуляй после допущенного дефолта по облигациям станет банкротом как другие агрохолдинги - Аркада, Агрика, Держава. Но Разгуляй выстоял, хотя от низов (26 рублей за акцию) котировки акций выросли незначительно (по сравнению с другими бумагами).
Почему меня заинтересовал Разгуляй? Никаких суперсобытий в самом Разгуляе в ближайшее время не ожидается, но окружающая обстановка благоприятствует росту котировок.
Примечание: (На данный момент у Разгуляя размещено 158 миллионов акций, что при цене в 55 рублей за акцию даёт капитализацию 8,690 миллиарда рублей или 290 миллионов долларов (при курсе 30 рублей за 1 доллар).

Сопоставимая с Разгуляем по величине выручки группа Русагро (выручка Русагро за 2009 год составит около 25 миллиардов рублей, Разгуляя - 30-31 миллиард рублей) собирается провести IPO, оценивая свою капитализацию в 1 миллиард долларов.
IPO скорее всего будет проходить на российских биржах в мае 2010 года.
Русагро планирует IPO
«МОСКВА (Рейтер) – Один из крупнейших российских агрохолдингов – «Русагро» сенатора Вадима Мошковича – готовится к IPO в мае 2010 года, которое пройдет на российских биржах, сказал Рейтер источник, близкий к размещению.
В пятницу газета «Коммерсантъ» сообщила, что размещение состоится в Лондоне.
«Нет. Размещение будет полностью российским», – сказал источник Рейтер. Другой источник в банковских кругах также подтвердил это.

Вся группа оценивается андеррайтерами примерно в $1 миллиард, а привлечь на бирже планируется около $250 – 300 миллионов на развитие, подтвердил источник Рейтер, близкий к размещению.
Почти весь бизнес «Русагро» заложен Сбербанку, но в группе считают, что размещению это не помешает.
Вчера ООО «Группа компаний Русагро» сенатора от Белгородской области сообщило о реорганизации: вместо ООО головной компанией группы стало новое ОАО «Группа Русагро». 99 процентов акций ОАО принадлежит Мошковичу, еще 1 процент у его жены Наталии Быковской.
Размер уставного капитала ОАО – 79,56 миллиона акций номинальной стоимостью 30 рублей за бумагу.
Реструктуризация бизнеса проводится в рамках подготовки группы к IPO, говорят источники «Коммерсанта». Два источника в окружении Мошковича подтвердили информацию о подготовке к IPO. Организаторами размещения станут Credit Suisse, «Альфа-Банк» и «Ренессанс Капитал».
Будет ли бизнесмен продавать собственные акции, собеседники не знают.
Привлеченные в ходе размещения средства «Русагро» планирует вложить в развитие, в том числе сделки M&A, планируется приобретать активы и в новых сегментах пищевой промышленности, утверждает источник газеты. Рефинансировать долги компания не будет, продолжает он, соотношение долга к EBITDA по итогам 2009 года не превысило 2, несмотря на то, что компания активно занимала в банках.»

Но ладно Русагро.
Мелкий агрохолдинг под названием «Русгрэйн Холдинг» с выручкой в 3 миллиарда рублей (и убытком по итогам 2008 года) имеет капитализацию в РТС-Борд = 2,8 миллиарда рублей (233 340 акций ценою 400 долларов за акцию) и планирует разместить еще 196 500 акций в обмен на акции Агросоюза, имеющего выручку за 2008 год в размере 3,5 млрд рублей.
Т.е Агросоюз оценён по текущим котировкам Русгрэйна в 2,35 млрд рублей.
“Русгрэйн Холдинг” одобрили сделку по приобретению “Агросоюза”
А также ищет покупателя на 10% пакет своих акций по цене 350-450 долларов за 1 штуку.
« Менеджмент ОАО “Русгрэйн Холдинг” (переработка зерновых и масличных культур и комбикормов, молочное животноводство и другое) ищет покупателя на десятипроцентный пакет акций холдинга. “Атон”, выступающий организатором сделки, разослал потенциальным инвесторам сообщение, в котором говорится о намерении его клиента продать пакет акций “Русгрэйна”. Один из основных владельцев “Русгрэйна” Иван Тырышкин, бывший президент биржи РТС, подтвердил он. В материалах “Атона” указан предлагаемый диапазон цены акций “Русгрэйна” — от $350 до $450 за штуку. “Интерфакс”»

Группа Черкизово при годовой выручке в 32,5 миллиарда рублей имеет капитализацию на ММВБ в размере 31 миллиард рублей.

Получается, что ситуация когда выручка агрохолдинга равна капитализация агрохолдинга – это нормально.
Единственное исключение (кроме Разгуляя) – это ПАВА. При выручке примерно в 4 млрд рублей капитализация составляет 1,35 млрд рублей.
Но ПАВА – это, в основном, только продажа муки и круп, в отличие от Разгуляя, который занимается и сахаром и зерном и крупой, а также владеет около 500 000 гектаров земли.

Соответственно, в преддверии IPO Русагро котировки акций Разгуляя могут прибавить в цене, приближаясь по сравнительным коэффициентам к коэффициентам Русагро. Капитализации в 1 миллиард долларов Разгуляй достигнет при цене примерно 190 рублей за акцию.

В марте 2010 года вышла новость о том, что американский банк увеличил долю в Разгуляе с 5 до 10% акций.
STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY увеличил долю в Разгуляе с 5,27 процентов до 10,56 процентов акций

Это не значит, что американский банк не может ошибаться, но первый закуп банком акций Разгуляя состоялся ровно год назад – в марте 2009 года, как раз на исторических минимумах.

Ну позитива пока, пожалуй, хватит. Какой негатив есть в Разгуляе?
1) Это величина долга. Долг Разгуляя составлял на конец 2-го квартала 2009 года примерно 26 миллиардов рублей и был в основном краткосрочным. Но, в октябре 2009 года, Разгуляй получил кредит ВЭБа на 5 лет на сумму 8 миллиардов рублей и кредит ВТБ на 1 миллиард рублей, перенеся таким образом сроки возврата долга на более поздний срок.
2) Достаточно крупный продавец на ММВБ. Несколько дней подряд в районе 55-56 рублей продавец постоянно выставляет на продажу заявки по 5-10 тысяч лотов. Съедают эти лоты, а он снова выставляет то же количество. И когда у него эти лоты кончатся – неизвестно. Может в понедельник, а может через месяц. А может это тот же самый американский банк продаёт акции Разгуляя, купленные дешевле.

Примечание:
1) Для акций и облигаций, которые находились у меня в портфеле на 31.12.2009 (ДВТГ, Иркут, М-индустрия) под средневзвешенной ценой покупки подразумевается цена акции на 31.12.2009. Это сделано для того, чтобы показать доходность МПМ с начала 2010 года.

На окончание торгов 12.03.2010 МПМ выглядел так

Планирую окончательно избавить модельный портфель от дефолтных облигаций и буду постепенно продавать ДВТГ и М-индустрию.

Все сделки по модельному портфелю, начиная с 2007 года.

P.S. Анальи из Юникредита Рустам Боташев и Владимир Кузнецов стырили идею про ЛСР у ДенПанаса, переписав её почти слово в слово
Аналитический обзор Unicredit от 10.03.2010
«Мы считаем бумаги Группы ЛСР наиболее очевидным кандидатом для игры на спрэде в данный момент. Разрыв между оценкой стоимости застройщика в Лондоне и Москве быстро сокращается с начала 2010 года, в связи с тем, что ЛСР ведет подготовку к SPO 17% акций позднее в этом году. На конец 2009 года спрэд достигал почти 60%, но сократился до 22% к началу марта. Мы считаем, что тенденция сокращения спрэда, вероятно, будет продолжаться, так как мы не видим никаких причин для того, чтобы часть акций компании торговалась более чем на 20% дешевле в России, чем ее же акции в Лондоне. Группа ЛСР объявила, что акционеры должны получить преимущественные права на покупку новых акций с дисконтом к цене размещения в 10%, а цена размещения, вероятно, приблизится к цене GDR.

Сравните с моей заметкой про МПМ от 29.01.2010 года
МПМ. Итоги 2009 года. Первые сделки 2010 года